富瑞：微博目标股价40美元 将保持强劲用户增长

　　新浪科技讯北京时间7月22日晚间消息，华尔街著名投资银行富瑞(Jefferies)首次发布针对微博的投资报告。报告指出，到2020年，在线广告规模将占中国广告市场80%以上，而微博将是在这一领域最有优势的公司之一。与此同时，富瑞给予微博“买入”评级，并将目标价设定为40美元。报告还将新浪评级从“维持”提升到“买入”，继续保持腾讯和百度的评级为“买入”。

　　富瑞认为，微博将从“粉丝经济增长”和“广告预算偏向移动互联网”两个大趋势中受益。微博在短视频、视频植入广告及网红代理公司合作等多个领域的商业化进展迅速，将有机会提升其总营收和盈利。

　　用户规模上，微博将继续保持强劲的用户增长和活跃，因为微博在三线及以下城市的渗透率上升，而且年轻一代在微博上的内容消费能力也在提升。预计在2016-2017财年，微博的用户增长水平能保持20%以上。

　　研报内容摘要：

　　我们认为到2020年，在线广告规模将占中国广告市场80%以上。这基于程序化购买规模扩大，以及移动互联网广告的增长。千禧年一代的消费能力快速增加，将会推动社交广告和在线视频广告成长。同时，也会缩小眼球经济与广告预算之间的间隔。我们认为在线广告最有优势的两家公司将会是腾讯和微博。

　　我们认为微博能保持强劲的用户增长和活跃，这是因为微博在三线及以下城市的渗透率上升，而且年轻一代在微博上的内容消费能力也在提升。在粉丝经济和广告预算向移动倾斜的大环境下，中小广告主将成为微博重要的营收来源。

　　尽管目前股价迅速提升，我们仍然认为微博将从短视频、专业内容的内置广告以及网红经纪公司合作等方面获益，有机会提升总营收和净盈利。CPM价格提升以及广告库存增长也将有效推动商业化，并且能拉升长期利润率。

　　我们首次将微博纳入研究范围，并评级为“买入”，目标股价设定为40美元。

　　三线城市的千禧一代用户拉动用户量及活跃度增长

　　在2016-2017财年，我们认为微博的用户增长水平能保持20%以上。此判断基于以下四点：第一，在三线及以下城市，微博的渗透率仍有较大提升空间。相对于大城市而言，与微信之间的差距相对较小;第二，90后以及更年轻的人群在社交媒体的活跃度更高，目前他们在微博用户中的比例达到57%，而2012年仅有37%;第三，国产手机预装;第四，专业制作的内容消费量正在提升，比如短视频和直播。

　　粉丝经济和移动广告推动中小广告主营收提升

　　意见领袖在重构中国电商生态中扮演了越来越重要的角色，他们通过C2B2C模式更高效地管理供应链，同时与用户保持互动并提升客户的忠实度。

　　我们认为微博将从中获益，原因有两点：第一，微博的用户构成与粉丝经济模式之间的协同效应;第二，微博的开放平台以及多样化内容传播能力有效降低了流量获取成本。

　　随着自助广告服务和广告网络的上线，我们认为中小广告主数量会继续提升。粉丝经济、垂直化战略、多样化的商业产品以及网红经纪公司等一系列因素会进一步带来增长空间。

　　我们预计微博在2016财年的总营收为6.24亿美元，年对年增长30.6%。其中，中小广告主营收年对年增长会达到105%。我们预计中小企业和关键客户(KA)能达到整体广告营收的88%，而此比例在2015年仅为64%。来自阿里巴巴的营收占比将从36%下降至12%。

　　广告产品升级带动商业化发展，长期利润率保持不变

　　微博提供了越来越多的广告产品，比如短视频自动播放、专业视频的内置广告、更成熟的意见领袖佣金以及网红经纪公司收益分成等。这些新产品将有效推进微博的商业化，但目前这些广告形式尚未定价。由于毛利较高的信息流广告营收提升以及自助广告系统的广泛使用，微博长期利润率将得到有力保障。我们预估，微博公司按非美国会计准则的营运利润率在2016和2017财年分别为20%和26%，2015财年为13%。

　　估值

　　我们将微博股票评级设定为“买入”，目标价为40美元。此目标股价基于2016至2018财年年均复合增长率达到57%，且市盈率相对盈利增长比率为0.7倍，与Twitter保持一致。这也代表着2017财年41倍的P/E，比其他互联网公司均值高出58%，比Twitter的17财年28.4倍P/E高出44%。

　　我们认为此定价符合微博的增速，微博在2016至2018财年营收年均复合增长率达到34%，而利润年均复合增长率达到57%，而Twitter的指标分别为23%和26%。目前，微博股票价格大致为34倍P/E，而历史平均值为36倍。微博股票跑赢纳斯达克指数，过去一个月和三个月分别高出14.6%和42.9%。