霜冻天气引发暴涨，苹果期货最好的做多时机已过

   一、苹果上市以来期现价行情回顾与分析

   苹果期货自17年12月22号上市以来，行情十分火爆，成交量、持仓量稳步增加，极其吸引投资者眼球，截止5月23日收盘，苹果板块沉淀资金持续流入达67.79亿，成交量为持仓量的3倍以上。上市以来，苹果板块走势大致分三个阶段（如图1）：第一阶段为上市日至2月22日的单边下跌走势，主力合约1805跌幅达18.2%，当时市场的交易争论焦点可大致概括为供应过剩、交割品等级不明以及苹果上市时的定价是否合理，后来经过郑商所的多次澄清，交割品等级分明，并不存在模棱两个的地方，昨天05合约交割首单产生，交割品中没有涉及到纸加膜苹果，前期担心低价的纸加膜苹果进入交割会压制期价的交易逻辑并不成立，而部分投资者认为上市定价过高的逻辑也并不成立，当时符合交割标准的山东烟台国标一级80#苹果的收购价在8300元/吨左右，可能他们误将其它等级的果品当作交割品；第二阶段为2月23日至4月4日的震荡上行走势，主力合约1805涨幅达9.17%，当时上涨的动力可能源于技术上的超跌反弹、基差修复以及郑商所对网络中广泛流传的“苹果期货交割矛盾尖锐”等言论的澄清；第三阶段为清明节后的4月9日至今，主力合约1810涨幅达48%，远月合约1903涨幅达63%，市场上的主要交易逻辑为：清明节期间的霜冻天气会引发新季苹果减产，利多远月合约，近月合约被动跟涨。

   图1 上市以来苹果指数日线走势图

   在苹果期货价格大落大起期间，符合交割品要求的80#烟台国际一级苹果收购价并未随期价一起大幅上涨，总体走势平稳，与供应过剩的产业格局相吻合。

   图2 上市以来苹果期现价格走势图

   二、影响因子分析

   一般地，苹果现货价格主要受供需变化、天气状况、生产成本、替代品竞争以及土地、补贴、税收等政策因素影响，而期货价格除受这些因素影响外，短期内还受投机需求（主要包括技术图形和资金博弈两个层面）、交割成本、价差、基差等因素扰动。本文重点分析供需变化、天气状况、替代品竞争、投机需求以及交割成本对苹果期现价格的影响。

   1. 苹果供需整体偏松，季节性特征明显

   供需变化决定苹果价格的中、长期走势。如图3所示，自1999以来，苹果的产量和消费量总体呈上升趋势，但近5年的增速有放缓趋势，且处在低位，供应总体大于需求，近2年供需缺口有所扩大，维持在130万吨左右。2017年苹果产量为约4485万吨，消费量约为4356万吨，红富士苹果约占70%，数量3000多万吨，80#以上占50%，全国苹果产地冷库储藏量达1000万吨。但受天气异常影响，优果比例下滑，市场上质次卖不上价，销售缓慢，比同期库存量增加，目前供需整体偏松，这也是近期现货并未跟随期价大幅上涨的根本原因所在。不过，期价反应的是未来月份苹果现货价格的预期，决不能单纯地以现在的供需状况来判别期价的走势，否则容易在期货交易中吃亏。

   图3 中国苹果产量及消费量历年对比

   另外，苹果供需变化季节性特征明显，这主要是由苹果的生长特性和人们的消费习惯所决定，相应地苹果现货价格波动也呈现季节性规律。苹果树栽后2～3年开始结果，经济寿命在一般管理条件下为15～50年，土壤瘠薄、管理粗放的只有20～30年。苹果花期在4～6月，果期在7～11月。如图4所示：一般来说，10~11月为苹果集中采收期，大量新年度苹果流入现货市场，市场供应大幅增加，苹果批发价格呈下跌走势，约在12月份左右达到年内最低价；12月至次年2月受元旦及春节节日因素影响，市场需求增加，批发价格逐渐上涨；3至4月期间，机械冷库的苹果集中出库，供应量变大，带动价格下跌，4月份清明节后随着天气逐步转暖，供应陆续减少，价格逐渐上升，6月左右上一季冷库存货出库接近尾声，而新果又未采摘上市，市场供不应求，在不发生异常气候变化的情况下价格达到季节性波动高点；7至9月间则为早中熟苹果集中上市时间，价格相对较低，带动苹果批发价格整体走低。

   图4 历年苹果（红富士80#二级以上）批发价走势图

   从苹果价格的季节性规律来看，期货1905录得最高价符合季节性规律，可见市场上的主流资金较为理智，并没有恶意炒作。

   2. 霜冻天气导致新季苹果减产达20%~30%

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