小米估值≠苹果*腾讯

小米敲钟就在眼前。

一直备受外界关注的小米估值问题，日前有了确切的消息。在投资推介会上，雷军一边将定价权交给投资者：“这次550亿美元的定价，就是我也不想开价了，你们随便开吧。总不至于连550亿美元都不值吧？”摊出了550亿美元的底牌。

一边却表示小米估值应该是腾讯乘苹果，因为小米是一家全球罕见的全能型公司，看似矛盾的表达，背后是雷军对小米估值偏低的心有不甘。

从曾经千亿美元估值在望，到如今550亿美元的保守价，小米还没上市，估值就降了一大截。

既然小米选择IPO，那么估值就是创始团队不得不介意的数字，一方面，它关系到小米团队的利益，股票价格决定管理层和核心员工能拿到多少钱；另一方面，它意味着小米公司的地位，500亿美元公司和千亿美元公司，在行业的地位截然不同，能获取的资源有着天壤之别。

那么，550亿美元会是小米估值的起点吗？作为掏钱买了不少小米产品的半个米粉，我还是想抛开这个身份，来谈谈自己的看法。

小米=苹果*腾讯？

腾讯最新市值约合4795亿美元，苹果最新市值约合9115.62亿美元，两者相乘，结果是4370万亿美元，在可见的未来，如果美元不发生系统性通胀，小米是到不了这个估值了。

雷军这样说，应该是表示，小米估值的模型应该是苹果和腾讯结合——前者硬件，后者互联网，两者市盈率分别是18.04和31.99，两者相乘是577，按照这个计算，小米估值超过5000 亿美元，与阿里腾讯并肩。

577的市盈率，在很多人看来属于“市梦率”：

市梦率是由“市盈率”演变过来的。市盈率即股价与每股收益的比率（市盈率=股价/收益）。如果当一个企业股票的市盈率高得吓人的时候，就可以说“梦”了，这就是“市梦率”。

不要奇怪。乐视、暴风科技等在A股曾经表现的股票，都曾有300倍以上的“市梦率”，其中乐视一度达到367倍。

而在美股，市盈率几百倍也不是什么稀奇事：今年表现惊人的Netflix市盈率高达269.20倍，已接近苹果的Amazon市盈率高达213.19，一度被微博反超的Twitter市盈率更是高达2349.45倍。因此，理论上来说，小米市盈率到577倍不是没有可能。

雷军说小米=苹果*腾讯也不是没有原因。

小米是全能型公司，此前雷军的解释是铁人三项：互联网、硬件和新零售，“小米通过互联网增强用户体验，同时为手机、硬件和电商带来流量，进行变现，其主要利润来自于互联网。”

不同商业模式的业务集合到一起，不能简单地做加法，如果小米做不同的硬件，就是在做加法；小米做硬件同时做互联网和电商，用乘法来体现就很形象。

天猫和淘宝在一起是加法，但天猫、阿里云、蚂蚁和菜鸟在一起就是乘法，说得更简单一点不同性质业务在一起发生的不是物理反应，而是化学反应。

不过问题是，小米乘法的因子，为什么是苹果*腾讯？

小米=苹果*腾讯*Amazon？

按照雷军的说法，小米应该=苹果*腾讯*Amazon，分别对应到硬件、互联网和电商。市盈率可以达到12万倍。为什么不加Amazon或者阿里巴巴？或许雷军认为苹果已有新零售属性。

苹果通过Apple Store模式率先探索线上线下无缝购物，用户在门店也是在线下单，在互联网购买也可到店提货，无缝衔接，堪称新零售/无界零售始祖。小米强调小米之家是全球坪效第二的实体店，第一，正是Apple Store。

问题来了， 苹果不只是一家电商公司，也是一家互联网公司——它从来不只是一家硬件公司，不论是iTunes、AppStore还是AppleMusic，各种互联网业务都在给苹果创收，今年一季度，苹果服务类收入超过90亿美元，增长31%，成为收入增长的驱动，在营收中占比达到了14.73%。

而小米2017年来自互联网营收占比为8.63%，同比增长51.2%。虽然增速超过苹果，不过从收入结构来看，苹果更具互联网属性。

要说全能型公司或者说铁人三项，苹果才是大哥，因此小米的全能属性并非全球罕见，既然这样，小米=苹果不更合适吗？后者市盈率只有18.04倍，照此计算，小米估值约为148亿美元。

我不是说小米模式就是苹果模式，两者顶多异曲同工。

小米模式跟苹果模式的根本不同在于：一是前者强调性价比，弱化硬件利润，后者强调高品质，同时强调利润——拿走了手机市场90%的硬件利润；二是前者布局生态链，销售超过100个品类，不少是爆品，后者将所有资源聚焦到少数硬件，特别是手机。

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