苹果市场矛盾凸显 价差之中蕴含机会

　　当前苹果期货市场的定价依然基于对于仓单成本的预期之上，但随着两次交割的完成，交割品向下游销售也逐渐成为市场关注的焦点，虽然交割品相对一般现货在成本上有所提升，但买方接货之后能否在销售中实现成本内蕴含的升水仍是一个疑问。

　　上周苹果期货1907合约上市，07合约价格仅在较短时间内超过05合约，大部分时间内都出现了907、905合约价格倒挂的状况。从成本上看，7月交割的苹果储存时间更长，储存费用更高，甚至对储存条件和苹果本身的质量都要求更高，毫无疑问7月苹果交割品的成本更高。从历史价格来看，5月苹果集中出库，是苹果的季节性价格低点，而7月份处于苹果销售末期，通常出现价格的微幅抬升，在一般年份7月苹果现货价格高于5月价格是比较确定的。在本年度苹果减产的情况下，前期远月合约相对与近月合约出现了超出成本差距的升水，反映出市场对于远月交割品苹果缺少的担忧，而7月处在本年度苹果最为青黄不接之时，交割品留存最少，却没有体现出相对应的升水，这其中蕴含的期现市场矛盾和机会。

　　期货市场焦点正在转移

　　10月份苹果入库之后，根据交易所的规定，仓单的仓储成本为0.5元/吨/天，折算到盘面上的价差则为每两个月30元/吨，而根据当前市场利率，预估每两个月占用的资金成本大约在90元左右（不考虑可能使用仓单进行质押融资）。对比期货盘面价差，01、03、05合约之间，随着近期价差升水的挤出，整体价差与实际成本之间并没有太大收缩的空间，07合约价格低于05合约，从交割卖方角度来看，能够在05合约上进行卖出操作，则绝不会在07上进行交割。

 
　　从成本角度自然无法解释07、05合约价格的倒挂，我们只能从交割和现货中寻找端倪。相比于1805合约交割期间价格连续上涨，货物准备不充分而言，1807合约上仓单的数量有所增长，交割前价格也出现大幅下跌，可以看出1805合约和1807合约的表现给予市场一定指示意味，导致1907合约的相对弱势，但1805、1807合约的情况与1905、1907合约完全不同，尤其1805合约为第一次交割，市场准备时间有限，交割数量也较少，参考性不强。从另一个角度来看，1805合约和1807合约的价格倒挂更反映出当前市场焦点的转移，从卖方成本转向买方接货销售压力，原本主导市场定价的“仓单成本”逐渐出现问题，而问题的根源在于期货交割品相对于现货的质量升水可能无法在交割品进入市场后完全兑现。

　　现货市场出现季节性特点

　　从下游销售端的角度来看，正常年份5月是苹果集中出库的时期，价格一般处于低谷，而1月以及3月则相对较强，尤其是处在春节节前备货时期的1月，受到整体需求的支撑，一般为年内的价格相对高位，而7月价格则一般较五月有微幅回升。在部分供应偏紧的年份，苹果价格则可能出现一路向上的情况，除2015年以外近七年的苹果价格在7月都高于5月。基于本年度苹果减产的情况，明年现货的走势将与本年度的开秤价格有非常直接的关系，如果本年度苹果下树之后价格较高，消费受到抑制，最终的价格高点可能出现在1月份，同正常年份一样，5月份见底而7月份小幅回升。如果本年度苹果下树之后价格低于预期，那么很有可能将出现后期苹果价格随着供给减少而上涨的场景，而无论年度价格总体方向如何，预计7月份的现货价格通常都要比5月份更高。

 
　　观点总结及操作建议

　　可以看出当前苹果期货盘面价格既不是完全按照成本支撑来运行，更不是根据现货预期来运行，而是处于成本支撑下，现货销售压力与减产因素的相互拉扯之中，一方面从当前合约的设计以及交割品的等级来看，交割品相对于苹果现货的升水是由其成本所带来的，而在买方接货之后这一部分升水如果不能得到下游销售端的认可，买方将承担较大的压力。当前的主要合约仍然是以市场所预期的交割品成本为支撑，当市场越来越重视下游销售的时候，仓单成本对于需求较好月份的价格支撑将更加强力，而对于本身位于出库高峰时期的合约则反而会形成一定压力。在当前情况下，苹果05合约之前长期保持的高于成本的升水正在逐步挤出，这一趋势是否延续还要看开秤价格预期如何，而05和07合约之间的价差在成本和销售两端都不支撑的情况下，有极大的可能反转，因此在操作上可以尝试做多1901、1907合约而沽空1905合约，实现双重套利保障。

审视角度   价格大小  
成本角度   07>05>03>01  
一般年度价格规律   01=03>07>05  
供给偏紧年度价格走势   07>05>03>01  
当前盘面价格   05>03>07>01  
　　从整体趋势来看，当前苹果处在收购定价前的敏感时期，8月开始市场实际的收购成本将逐渐明晰，实际成本与前期市场的仓单成本预期之间的差别将主导未来一段时间苹果的价格波动范围。

（责任编辑：邵一迪 HF116）