[买入评级]三环集团(300408)季报点评：传统产品总体保持较高增速 MIX2S&OPPOR15陶瓷背板贡献明显业绩增

[买入评级]三环集团(300408)季报点评：传统产品总体保持较高增速 MIX2S&OPPOR15陶瓷背板贡献明显业绩增量

  时间：2018年05月09日 11:00:56 中财网  

 

投资要点：
2017 全年业绩略低于预期，2017Q4 业绩增速加快。2017 年营收31.30 亿元（yoy8.39%），归母净利润10.83 亿元（yoy2.29%），扣非归母净利润10.03亿元（yoy9.61%）。毛利率48.60%，同增0.69pct；期间费率11.53%，同增1.49pct；净利率34.69%，同减1.01pct。17Q4 营收10.17 亿元，同增35.89%，归母净利润3.84 亿元，同增32.41%，实现高增长，我们预计陶瓷背板贡献了明显的业绩增量。

2018Q1 非经损益影响明显，业绩表现符合预期。2018Q1 收入8.06 亿元（yoy19.13%），归母净利润2.51 亿元（8.31%），扣非归母净利润2.49 亿元（yoy24.18%），非经常性损益主要系理财收益的影响。

插芯价格或将继续小幅下降。我们预计插芯业务2017 年下滑应该比较大，主要系公司从16 年开始采取主动降价策略换取更大的市占率，行业迎来洗牌，我们预计不少同业的插芯业务已处于亏损状态。我们认为，公司此一举，主要为了布局5G 时代（基站密度加大，带来较大的插芯需求），虽然明显影响了17 年的业绩，但市占率已进一步得到提升，稳居全球第一。同时，我们认为，虽然插芯价格已经逐渐企稳，但未来仍不排除会进一步小幅降价，换取更大的市占率，短期可能对业绩有小幅度的负面影响（我们认为行业仍有一定增长，可以在一定程度上缓冲降价的影响）。

半导体部件&电子元件材料&电子元件&接线端子实现较高增长，燃料电池隔膜板下滑明显。半导体部件：2017 年收入同比增长21.60%，我们认为其中指纹识别片业务受智能手机全面屏趋势等因素影响，下滑明显，因此也直接说明PKG 在2017 年实现了高增长。公司的PKG 具有性价比等优势，同时PKG 下游应用客户大多在中国设厂，客户服务更为便捷，再加上日本一家竞争对手计划2017 年停止水晶陶瓷基座和SAW 陶瓷基座的生产，公司PKG业务有望继续保持较高增速。电子元件材料：2017 年收入同比增长23.03%，且毛利率提升了2.13pct。电子元件：2017 年收入同比增长49.46%，我们认为主要是受益于2017 年MLCC 行业涨价因素影响，此块业务有望迎来量价齐升。接线端子：2017 年收入同比增长33.40%。燃料电池隔膜板：2017年收入同比下滑56.14%。

2018 年已出陶瓷背板新机型MIX2S/OPPOR15，已经贡献2018Q1 业绩，2018Q2 带来业绩增量将更明显。近两年在中国，仅有小米公司正式推出了陶瓷背板机型，2016 年2 月推出的小米5、10 月推出的小米MIX，2017 年4 月推出的小米6、9 月推出的小米MIX2，2018 年3 月推出的小米MIX2S。在2018 年3 月OPPO 推出了OPPO R15 陶瓷黑机型，成为第2 家推出陶瓷背板的手机厂商。我们预计，2017Q4、2018Q1 业绩实现较高增长，主要原因之一就是陶瓷背板贡献了较大业绩，我们预计2018Q2 业绩增量将更明显。

陶瓷背板前景逐渐明朗，渗透率持续提升可期。陶瓷背板放量的限制在于价格、产能等因素，我们认为价格随着“原材料自制+工艺不断改善+良率不断提升+规模化生产”，正在不断降低，同时产能也在不断扩充。同样，对于更为关键的消费者接受程度，我们持乐观态度。我们认为，在5G 时代，金属背板必将让位非金属，以苹果为首的手机厂商引领玻璃成为主流应用。陶瓷背板综合性能完胜玻璃，随着价格降低、产能扩大，在手机差异化竞争大趋势下，或将成为第二选择，渗透率持续提升值得期待。三环集团作为中国唯一掌握“粉体自制-配料-毛坯-成品”核心工艺的厂商，最受益于陶瓷背板的放量，发展前景可期。

收购的子公司微密斯业绩贡献可期，劈刀、电子浆料等新产品陆续推出。公司在2017 年收购了德国微密斯公司（VERMES），其主要产品为技术壁垒极高的点胶阀，可广泛应用于各类电子设备的自动化生产，与公司现有工艺形成协同，从2017 年8 月开始并表。微密斯公司2017.8-2017.12 收入为0.74 亿元，净利润为0.29 亿元，2018 年全部并表后将带来较大业绩增量。另外公司陆续推出了新产品陶瓷劈刀、电阻浆料，预计也将为2018 年的业绩带来一定贡献。

盈利与估值。预计公司2018-2020 年实现归母净利润分别为13.34、16.23 和19.44 亿元，对应EPS 分别为0.77、0.93及1.12 元/股。相关可比公司18 年PE 在23-33 倍之间，考虑到公司是技术壁垒极高的新材料公司，核心技术强大，也是陶瓷背板最稀缺的标的，给予公司2018 年33 倍PE，对应目标价25.41 元，维持“买入”评级
风险提示。陶瓷插芯大幅度降价；陶瓷背板市场接受度不高等。

□ .张.宇　 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司