苹果3Q18指引略超预期消除市场清库存的担忧

2018-05-06 15:46:27 来源：网络整理作者：王振洲

　　苹果发布FY2Q18(1-3月)季报：营收611亿元，同比增长16%，净利润138亿元，增长25.3%，其中iPhone出货5,221万台，均符合市场预期，并低于我们2月在《苹果1Q：下调2018苹果手机出货量预期》5,500万的预测。鉴于3Q18指引略超预期，将逐渐消除投资人对清库存长期化的担忧，我们维持后三季的iPhone

　　出货量预测不变，并下调全年出货量预测至2.27亿台。建议投资人可以开始专注2018年苹果智能手机规格变化带来的投资机会。

　　3Q18指引略超预期，维持iPhone下季出货量4,300万不变。下季度收入指引515-535亿(3~18%YoY,-12~-16%QoQ)，中值略高于市场预期。我们测算，指引对应下季iPhone出货量为4,200-4,400万，其中iPhoneX出货在1,000万左右，基本符合此前市场4,200万台的预判，也符合我们在2月《全球观察》4300万台的判断。我们维持3Q18E到1Q19E的出货量预期不变，分别为4,300万、4,900万和8,300万，全年出货2.27亿台。

　　服务性收入创历史新高，成为未来关键动力。服务营收91.9亿(30.5%YoY，8.5%QoQ)，占总收入15%，高于去年同期2ppt。主要源自有偿订阅业务和ApplePay增长迅速。此外由于Apple Watch、HomePod等设备能更好支持网络音乐播放，AppleMusic获得较大成长。苹果正逐渐从消费电子设备提供商转型成为服务运营商。

　　估值与建议：目前A+H股手机产业链公司总市值7,978亿vs.苹果披露1Q18业绩时的8,514亿，下跌6.3%，同期苹果股价反而上涨9.4%，我们认为其主要是因为苹果服务收入占比越来越高，导致股价与产业链股价联系开始逐渐减弱。这段时间内，A/H手机产业链估值中枢从18.6倍下降到17.9倍，从估值水平看仍然处于相对较低位置。

　　清库存不利影响渐渐消除，左右产业链公司股价的主要因素转向对新款苹果手机规格的预期。瑞声、立讯、歌尔、蓝思等苹果供应链主要公司受台积电二季度业绩指引低于预期影响，在过去两周下跌较大。苹果3月存货水平达到新高及台积电下季的悲观指引都反映了苹果清库存的影响。本次苹果对二季度相对乐观的指引，使我们相信清库存的影响不会持续太久。建议投资人可以开始专注2018年苹果智能手机规格变化带来的投资机会。重申谨慎看好立讯，歌尔，瑞声、蓝思及ASMPacific等龙头企业。

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责任编辑：plb

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